20/5 一周市场回顾

继美国对2,000亿美元中国商品加征关税后，中国不久即宣布反制措施。美国还公布了对剩余3,000亿美元中国商品加征关税的详细计画。川普表示将在6月份日本G-20峰会上会见习近平，并称三到四周内会知道谈判是否成功，而中国官媒暗示无意恢复贸易磋商。上周五美国将华为列入黑名单，限制其获取美国关键供应商的能力，令美中经贸冲突雪上加霜。

贸易问题令全球金融市场如履薄冰。在岸人民币跌破6.91，破7风险再引热议。风险偏好降温之际，美股上周连续第二周收跌；美国10年期国债殖利率也全周收低，在近两个月低点附近徘徊；而彭博美元即期汇率指数创下三个月来最大周涨幅。随着英国首相特里莎·梅同意设定卸任时间表，英镑兑美元创下2017年10月以来最大周跌幅。贸易战还拖累了原油与铜价走低。黄金因美元走强而下挫。

中国公布的数据显示经济在4月份失去动力。工业增加值、零售总额和固定资产投资的放缓程度均超出经济学家预期。中国央行超额续作MLF，向市场释放稳定流动性稳定预期的信号。央行在一季度货币政策执行报告中重申保持人民币汇率弹性。央行副行长潘功胜表示，中国有充足的政策工具应对外汇市场波动。另据数据显示，中国持有的美国国债降至2017年以来低点。

中美摩擦愈演愈烈之际，川普为避免与盟友对立，决定取消对加拿大和墨西哥的钢铝关税，此外还将对欧盟和日本的汽车关税延后180天，以便各方继续谈判。其他国际消息方面，英国政府确认与工党之间有关脱欧的跨党派谈判无果而终，英镑前景蒙上阴影。澳大利亚中右翼政府在周末大选中意外获胜，总理莫里森承诺通过减税提振正在放缓的经济。

热门图表

离岸人民币Hibor随远期点飙升，受汇率贬值预期推动

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股市回顾

人民币贬值促内地投资者南下避险 港股通上周创一年来最大净买入人民币贬值促使越来越多的内地投资者南下避险，港股通交易再次拥挤起来。彭博汇总数据显示，港股通上周四个交易日全部呈现净买入，内地投资者全周净买入102亿港元的港股，为2018年2月份以来的单周最大，也逆转了前两周的资金流出态势。

MSCI如期扩大中国A股纳入权重，贸易战升级下难挽外资逃离之势MSCI如期公布中期指数审议结果，宣布扩大中国A股纳入权重，同时还首次纳入了创业板股票。但在中美贸易摩擦不断升温的背景下，外资短期流出态势难改。

富时罗素称明年中国A股纳入进程可能加快，期待放开外资持股限制富时罗素第一阶段纳入中国A股计画实施在即。公司表示第一阶段完成后，纳A进程可能在明年三季度进一步加快；不过，外资持股30%的比例限制成为隐忧。

坐拥「金山」还四处举债，中国上市公司蹊跷报表引交易所频发问询函中国上市公司的年报季结束后，一些财务数据可能存在问题的企业陆续收到交易所发来的问询函，手持大笔现金同时又债台高筑的企业成为问询的重点。

「人造肉」概念又逢贸易战机遇，中国大豆股跟着猪周期一起飞大豆板块披上「人造肉」的外衣，在猪价起飞的带动及中美贸易战激化加持之下，在近期上攻乏力的中国股市中别具一格。不过人造肉在国内的发展并不明朗，股票暴涨的公司又纷纷发布业务澄清公告，愈加突显这类股票的炒作风险。

全球债市

中国四个月来首次减持美债，3月份持有量降至2017年以来低点在中美贸易争端愈演愈烈之际，中国在3月份减持104亿美元美国国债，持有量降至2017年以来的最低水平。之后的日本仍然是美国的第二大债权国。

贸易战愈演愈烈，将促使中国抛售美债的可能是人民币大跌随着贸易紧张局势搅动全球金融市场，这仍可能促使中国减持自己在15.9万亿美元美债市场中的持仓--不是为了报复，而是在人民币急跌时以此捍卫本币。

人民币债券成为贸易战赢家，市场推测中国可能加大刺激美中不和日益加深之际，全球基金采取了防御性姿态，人民币主权债券成为亚洲开发中国家的首选。投资者认为决策者可能出台更多刺激措施以消除美国加码关税的影响，中国债券势将上涨。

风险增加堆出「忧虑之墙」，投资者争先恐后涌向美国国债条条大路通向美国国债市场，一系列令人眼花缭乱的全球地缘政治和经济事件增强了在艰难时期全球投资者购买美国政府债券的倾向。

全球汇市

中国官媒接连发表强硬言论 在岸人民币跌破6.91 破7风险再引热议随着贸易战不断升级，中国官方媒体近期更对贸易战和汇率战接连发表强硬言论，境内外人民币兑美元周五分别跌破6.91及6.94关口之际，部分市场人士开始重新审视破7可能性。

贸易战料刺激避险资产需求，美元有望加速上行部分基金经理认为，随着美中贸易争端的恶化，美元料将向上突破当前的交易区间。市场低估了贸易战久拖不决的风险，该风险料将重新点燃对于避险资产的渴求。

人民币突然走弱对欧元区出口商构成风险，欧洲汽车制造商深受影响在美中两国因贸易争端展开激烈的唇枪舌剑之际，几乎无人留意到欧元兑人民币创下近一年来最大涨幅，使欧元区陷入困境的出口商雪上加霜。

宏观经济

贸易战最糟情景下的中国经济：增速放缓、债务攀升、外企撤离一周以来，中美贸易局势日趋紧张，迫使经济学家思索可能出现的最糟情况；他们警告称，若贸易战深化，中国经济增速可能显著放缓、债务飙升、外国企业纷纷撤离。

中国经济数据不及预期，在川普加码关税前就已失去动力中国经济4月份失去动力，在中国准备应对愈演愈烈的贸易战之际，凸显出这个世界第二大经济体脆弱的一面。工业增加值、零售总额和投资放缓幅度超出经济学家预期。

贸易战炮火隆隆，中国国内经济全面放缓，财政、货币政策锦囊透视中美贸易战再度进入胶着之际，中国经济和金融数据也出现全面回落，内忧外患困扰下，市场似乎仍对监管层的财政与货币政策锦囊颇为期待。

中国经济观察：贸易战料拖累GDP至多1个百分点，首推减费降税以应对分析认为，美国对中国几乎全部商品加征关税，将拖累中国2019年GDP增速至多1个百分点，家具等行业首当其冲受影响；对通膨方面的影响亦可控。

日本经济状况「正在恶化」，或再次引发消费税推迟上调的猜测日本经济现况指数显示，经济状况逾六年来首次恶化，经济正在衰退的可能性较大，这一进展可能会令外界进一步争论，首相安倍晋三是否会第三次推迟销售税上调的计画。

全球央行

中国央行周二超额续作到期的中期借贷便利(MLF)，向市场释放稳定流动性的信号。联储会官员承诺在利率问题上保持耐心，无视川普不断升级贸易战以及在减息问题上施压，他们还认为美国对中国执行的新关税措施可能会影响美国通膨和成长前景。

公司消息

川普下达禁令前 华为据悉已储备足够三个月运转的晶片和零组件据知情人士透露，在美国限制华为取得该国技术之际，华为已经储备了可至少维持业务运转三个月的足够的晶片和其他重要零组件。日经报道称，华为CEO任正非预计美国的限制不会对华为造成多大影响。

百度上市以来首次亏损 评级与目标价遭多家机构下调百度股价上周五触及近四年低点。在该公司公布上市以来首次亏损后，分析师纷纷下调评级和目标价。包括德意志银行、交银国际和华兴资本分析师在内，已有四位分析师将百度评级从买入下调至持有。

阿里巴巴第四财季营收和利润均超分析师预期，个性化推荐带动销售阿里巴巴公布的第四财季营收和利润均超过分析师预估，因个性化推荐推动消费者在其购物网站上消费。

腾讯第一季度净利润优于分析师预期，最糟糕时期或已过去受投资收益提振，腾讯的季度盈利优于分析师预期，给予了股东急需的保证，即这家中国网游巨头必将重振旗鼓。

康美300亿会计差错冲击波发酵，被调查审计中介引发上市公司连锁反应汤臣倍健的一则公告透露出康美药业的中介机构广东正中珠江会计师事务所正被中国证监会调查，而另外两家上市公司与这家中介机构中断了聘用关系。

大宗商品市场

铁矿石突破100美元触及五年高位 供应危机冲击全球市场铁矿石价格升穿每吨100美元，触及2014年以来高位，投资者押注在中国钢铁产量创下最高纪录之际，全球供应紧张局面将大大刺激买需。

中国对美大宗商品加码关税，收效可能减弱随着中国关税行动锁定的原物料目标悉数在列，中国针对美国关税措施的反制行动对于大宗商品贸易流动的影响势将基本温和。中国关税行动锁定的一些商品已经在旷日持久的贸易战中受到挤压。

沙乌地主要输油管道遇袭关闭，伊朗支持的叶门叛乱武装声称对袭击负责沙乌地停止了其主要的横穿全国的石油管道的运行，之前无人机袭击破坏了该管道沿线的泵站，伊朗支持的叶门反叛武装声称对袭击负责。

IEA下调原油需求预估，美国重启伊朗制裁料令市场供应趋紧国际能源署(IEA)表示，在亚洲经济进入淡静期后，全球石油需求增速将缓于此前的预期，同时警告称由于美国对伊朗的制裁，原油供应势将趋紧。

分析评论精选

场外兑付还是迷之违约？中国困境企业偿付新选择或掩盖真实风险中国信用债违约的步伐已升至有史以来最快，为了避免负面消息发酵，陷入流动性危机的企业选择场外兑付的案例频频出现，令业内人士担忧市场的真实违约情况被掩盖。

中国四万亿不良资产市场遭遇抛售潮，价格下跌引投资人浪里淘金投资者的出清和银行加速处置不良贷款的紧迫性令买方议价能力上升。银行不良贷款逾2万亿元人民币，非银金融机构和非金融企业据估算合计2万亿。

中美贸易战搅动全球，市场对联储会降息的押注重获生机如果说是联储会对通膨的乐观预期此前促使交易员重新考虑对今年降息的押注，那么现在主动权掌握在了他们自己手中。随着中美贸易紧张局势的升级，这样的押注已逐渐获得动力。

联储会2019年降息三次？期权合约中已出现相关押注欧洲美元期权投资者对押注联储会进一步转向鸽派的兴趣超出了大多数交易员的预期。以不晚于10月中旬降息50-75个基点为目标的看涨头寸已经出现，相当于押注联储会有两到三次25个基点的降息。

摩根士丹利：2019年余下时间可能会变得对美国市场不利投资者应保持防守姿态，偏好非美风险敞口。支持这种做法的因素包括估值与基本面的对比，美国相对于世界其他地区的经济成长出现逆转的预测，以及投资者过度相信产出差距缩小的风险微乎其微。

未来一周重要经济数据、事件一览

欧洲议会将举行选举。联储会、欧洲央行和澳大利亚央行将公布货币政策会议纪要。联储会主席鲍威尔、欧洲央行总裁德拉吉、英国央行行长卡尼、澳大利亚央行行长将发表讲话。印度宣布选举结果。