15/04 人民币今年跃居最佳息差交易亚币

不要被中长期中美利差收窄吓乱了阵脚。得益于仍具优势的短端殖利率，以及相对稳定的汇率展望和较低波动风险，人民币成为今年以来亚洲货币中息差交易的最佳选择。

彭博的息差交易(carry trade)数据显示，今年来截至周三，经波动率调整后，做多在岸人民币兑美元的利差回报夏普率约0.65，是所有亚洲货币中惟一拥有正收益的币种。虽然10年中美国债利差已收窄至约150基点，3个月期人民币Shibor仍较美元Libor高出约240个基点，处于去年8月以来的平台之上。

「相对其他市场，在波动率调整后，中国短端殖利率曲线仍然具有吸引力，」瑞银财富管理投资总监办公室在周二的报告中称，自美国长期国债殖利率走高以来，资金流入中国债市的速度有所缓和，但考虑到短端殖利率吸引力，资金料将稳定甚至加速流入中国股债市场。

今年以来，受美国再通膨预期推动，美债中长期殖利率出现大幅上扬，并造成相应期限的中美利差自此前高位回落。不过，由于联储会对退出宽松的表态依然审慎，美元利率曲线短端不升反跌，短天期中美利差维持在较高水平，人民币息差类交易仍然有利可图。

「10年（中美国债）的息差变化对跨境资金流动的影响，不如1年或3个月这样的短期息差显著，」招商银行首席外汇分析师李刘阳表示，相对较低的境外美元融资利率，有利于中资企业借贷等形式的资金流入，长期利差收窄则会影响到债券投资行为。

事实上，即便长端利差收窄、长期净流入的外资在3月突现小幅撤出中国债市，目前也远未到敲响资金外流警铃的时刻。法国巴黎银行外汇与本地市场策略主管季天鹤预计，二季度10年中美利差还能进一步收缩到大约110个基点，这距离央行的所谓「舒适区间」尚远，今年突破的概率也很小。

三年前当联储会正处于加息周期时，中国央行行长易纲曾称当时80到100个基点的10年中美利差处于舒适区间。中国央行货币政策司长孙国峰去年4月时曾称，当时约180个基点的中美利差处在相对合适的水平。孙国峰近期表示，乐见其它经济体寻求回到正常货币政策的努力，并淡化美债殖利率上升影响国内金融市场的担忧。

利差水平有利于息差交易，但也有赖于汇率的相对平稳。从人民币期权隐含波动率和风险逆转(RR)水平来看，当前市场并不认为人民币中短期内面临贬值风险。

瑞银财富管理投资总监办公室的报告预测，后期美元仍将回到贬值路径，预计未来3个月人民币在6.35至6.65区间震荡，未来6至12个月倾向6.35的目标升值。「建议投资者不用为人民币多头头寸进行对冲，」报告在末尾做出建议。