18/05 债汇市场为何「冷对」大宗商品飞涨

面对大宗商品价格的节节攀升，债汇市场并未做出惯常反应。

与2008年和2011年大宗商品上涨期时不同，美国国债殖利率和澳大利亚等主要出口国货币的走势基本没有变化。而且，联储会偏爱的通膨预期指标也与大宗商品价格的变动脱节。

最大的因素是中央银行的公信力。以联储会为首的央行决策者们坚持利率会在更长一段时间内保持低位，通膨预期只是「暂时」现象。这令投资者警惕对央行在可持续未来保持宽松政策的承诺做反向押注。

「这次最大的变化是中央银行的政策」，摩根大通资产管理公司驻墨尔本的全球市场策略师Kerry Craig表示，「超宽松的货币政策使汇率承压，若非如此，在大宗商品上涨周期，汇率涨势会比现在大得多」。

澳元和纽西兰元无疑成了两个掉队者。过去三个月，澳元和纽西兰元分别都只上涨了不到0.5%。而同期加元飙升近5％，因该国央行暗示可能会减码刺激规模。

上周，美国公布的CPI和PPI数据都出现超预期成长，在中国也发布强劲PPI后，有关全球通膨的讨论变得更加甚嚣尘上。不过美国PPI公布后市场的反应相对平静，5年和10年期殖利率都有所下跌，美元汇率也出现走软。

联储会自创的，集合多个变量的新「共同通膨预期」指标目前徘徊在2％左右。

与此同时，在供应中断和需求激增的情况下，铜、棉花、橡胶、木材以及半导体等原物料的价格纷纷上涨。

这种央行行动和经济数据的不一致折射出当前时代央行经济调控方式正在发生变化 （也许可以说是变革）。联储会关于允许经济过热的承诺震惊了市场，部分由于其意味着央行放弃了长期以来遵循的先发制人遏制通膨的策略。

在这个勇敢的新世界中，市场参与者陷入左右为难，不知是该相信这些官员会在物价失控前及时采取措施，还是该担心央行在权衡充分就业使命后会做出弊大于利的行动。

央行的信息传导到了澳元和纽西兰元交易员身上，而那些暗示本国会收紧货币政策的货币则吸引了资金流入。

GSFM驻雪梨投资顾问Stephen Miller表示，「加拿大和挪威央行是目前已开发国家中仅有的两家明确表示正在考虑退出宽松政策的央行。澳大利亚央行一直在猛踩油门，以至于尽管铁矿石价格飞涨，但澳元仍然走低」。

如果近距离观察盈亏平衡通膨率，也可以发现有关投资者没有就通膨担忧采取行动的证据。从长线来看，一度跃升至八年高点的美国10年期盈亏平衡通膨率目前并没有反映出市场预期通膨率会大幅上升。

以联储会前官员Roberto Perli等为首的Cornerstone Macro分析师在5月11日的报告中写道，如果潜在的通货膨胀是触发因素，那么即期和远期的盈亏平衡通膨率预期应该向上倾斜。但现在曲线是倒挂的，说明市场押注通膨是暂时情况。

可以肯定的是，由于其他疫情相关忧虑，一些通常的相关关系已瓦解。菲律宾披索通常与油价成反相关，而现在由于疲软的经济成长压低了通货膨胀，披索走势相对稳定。

展望未来，原物料价格持续走高以及薪资水平可能进一步上涨的暗示可能会开始影响联储会所传达的信息效力，为投资者做出更多反应提供动力。

「金属价格近期新高可能仅仅是开始，」 华侨银行经济学家Howie Lee在5月11日的报告中表示，中国的需求和绿色经济投资将使铁矿石和铜尤其处于上行轨道。