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29/11 人民币站在篮子汇率六年高位走进结汇季
2021-11-29
人民币涨势持续近一年半，篮子汇率指数近期重登六年前8.11汇改前夕的高位，却并未招致官方明显的干预行动。这一方面反映了中国出口强劲和资金流入的基本面，另一方面这些因素后期面临的转向风险，也成就了央行不急于出手的定力。
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回顾一年半以来的市场运行逻辑，除了当短期升值出现过热苗头时，会出现中资大行美元买盘、或连续弱于预期的中间价信号，以稳定市场供求、引导预期之外，央行并未如8.11汇改后一般，通过强力干预的方式来扭转汇率走势和资金流向。
考虑到新冠疫情后续发展可能令中国出口优势消退，而美国明年大概率开启的加息周期有望收窄中美货币政策差距，激励资金从境内流出，基本面的升值压力可能并非官方忧虑的重点。就管理市场预期而言，眼前一个更现实的短期扰动是，明年春节前的季节性结汇潮，还能将人民币推高多少？
多位市场人士对此的预判是，除了继续督促金融机构和企业坚持风险中性原则这一长期方向，中国央行对新一轮结汇季的汇率波动，大概率将继续保持目前淡定超然的态度。
「考虑到当前国内非金融企业外汇存款处于历史高位，叠加明年春节早于往年，预计后续结汇高峰或有所提前，」中信证券分析师明明在本周报告中写道，即便如此，在美元指数震荡走强叠加央行加强预期管理的背景下，短期内人民币汇率或难以再现超调。
中银证券全球首席经济学家管涛也在报告中指出，要鼓励金融机构帮助企业提高外汇资金使用效率，降低因规避年底集中结汇而增加人民币汇率超调风险，另外还建议外汇部门增加合格境内机构投资者对外投资额度，支持境内机构购汇对外投资，有效对冲贸易顺差。
安之若素
虽然中国经济增速面临放缓，今年来国内行业政策振荡也一度冲击信用市场信心，但人民币汇率坚挺大势不改。在美元指数走强背景下，人民币兑美元走升，对一篮子货币连续上扬。
但从官方外汇占款、外汇存底等数据来看，并未出现央行出手干预的迹象。汇丰外汇业务全球主管Paul Mackel表示，中国央行已停止对汇率进行日常干预，市场不信其会「强势」试图让人民币贬值，「回到老路不会是他们的计画。」
近期甚至有市场人士建议，人民币升值对中国经济的正面效应远大于负面效应，对人民币升值应保持审慎乐观的态度。招商证券首席宏观分析师谢亚轩在报告中说，建议相关政策部门在汇率打破6元「地板」之前，保持缄默，让市场决定短期汇率走势。
波澜不惊
监管对稳定升值不持反对意见，一度程度上也巩固了人民币汇率低波动的现状，即期历史波动率和隐含波动率相继走低，风险逆转(RR)指标也处于年内低位，体现市场对未来汇率尤其是在贬值方向的波动没有担忧。
从成交上看，伴随着人民币兑美元波动整体收缩，市场也呈现出「低波动、低成交」的特点。在结汇季来临之际，未来美元的任何上涨都可能继续推升企业结汇倾向。
近期监管层和行业自律组织对投机交易做出进一步警示，叠加强势美元持续冲击，人民币多头预期也正在发生微妙变化。虽然境内市场日盘交易在客盘结汇和资金流入支撑下仍有升值压力，但夜盘表现及离岸人民币预期都开始出现偏弱迹象。
南方东英资产管理公司的投资组合经理Bruce Zhang表示，出口和贸易顺差的优势最终会逐渐消失，当局并不希望看到人民币太强或者太弱，这是近几年来一贯的立场。
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