人民币迈向破「7」颠簸之旅

人民币兑美元过去三周出现直线下挫之势，7元大关已近在眼前。坐拥丰富的工具箱，强力捍卫这一整数关或放任汇率随波逐流，或许都不是中国央行的选择。

包括高盛、野村证券等在内越来越多机构认为，人民币将在未来几个月再次跌破7元关口，不过若贬值压力主要来自强美元，那么强劲的出口和屡创新高的贸易顺差仍将给予中国面对贬值保持淡定的底气。本轮贬值以来中间价已向市场传递出官方稳定汇率预期的信号，后续央行若出台更多政策，料主要针对贬值预期的管理和预防过度波动。

「如果美元继续强势走升，那人民币兑美元很有可能跌破7.0，不过这一过程将是渐进的，中国央行会采取措施来平滑波动。」NatWest Group Plc首席中国经济学家刘培干在采访中表示。

法国兴业银行首席亚太经济学家姚炜也表示，不认为中国央行会将捍卫「7」这一关口作为目标，贬值的速度更重要。她预计人民币将在年底前破7，但在此之前，央行可能会继续通过沟通和隐性干预来警告激进的人民币空头。「即使破7，人民币仍偏贵，」她称。

今年以来联储会已经加息四次累计225基点，美元指数也从年初的95一线攀升至108，累计涨幅超过13%；同期境内外人民币兑美元跌约8%，在亚币中表现居中，明显好于跌12%的韩元和跌17%的日圆。衡量人民币兑一篮子货币的CFETS汇率指数仍在100上方，显示出人民币在全球货币中相对稳定。

下表汇总了多家外资机构近期对人民币走势的预期：

央行工具箱

2019年8月人民币「破7」之后，汇率的弹性空间增强，监管层和市场对于汇率波动的容忍度和适应性都明显增强。但若后续出现羊群效应或超调风险，央行也有充足的手段来稳定市场。

在过去几轮人民币的贬值周期中，央行采取过的手段包括中间价逆周期因子、对远期购汇征收20%的风险准备金、下调外汇存款准备金率、口头干预、对银行进行窗口指导、通过中资大行在掉期市场获取美元流动性来干预即期市场、收紧离岸人民币流动性，以及其它宏观审慎管理细则调整等。这些工具在过去都较为有效的控制了汇率的贬值节奏，未来不排除重新启用的可能。

截止周四，人民币兑美元中间价已连续7个交易日明显强于市场预期，且偏强幅度曾创有记录以来第二大。周二一度有中资大行在临近16:30官方收盘之际大量卖出美元，令官方收盘价走强。在市场人士看来，这些逆周期调节举措意在10月16日将召开的中共二十大之前稳定市场预期，避免汇率出现过度波动，并已对稳定汇率预期产生一定的效果。

周四午后据知情人士透露，俄罗斯考虑买入价值700亿美元的人民币和其他「友好」国家货币的计画，料也将对人民币形成短期提振，目前境内外人民币基本持稳于6.90一线交投，暂止此前凌厉跌势。

破7之后

在2019年贸易战期间和2020年新冠疫情初期，人民币兑美元曾经两度跌破7元大关，如果今年再度破7，预计短期会进一步激发资金外流，但中期来看市场的反应或会逐步趋于钝化。

「如果人民币跌破7元，可能会触发资金更快的流出，主要通过减持中国债券和股票形式，并且资金流出的速度可能会快于贸易顺差的积累，短期内带给人民币更多贬值压力。」刘培干表示，不过从中期视角来看，中国经常账户顺差仍将主导跨境资金流动。

彭博根据中债登数据计算，今年2月来境外机构连续6个月减持中国债券，累计减持4726亿元。虽然证券项下资金流出仍有压力，但强劲的外贸和贸易顺差抵消了投资组合资金的外流，让中国的国际收支基本维持了平衡。

巴克莱银行外汇策略师张蒙表示，外资减持中国债券的节奏已经明显放缓，短久期的国债需求可能出现修复。尽管人民币贬值将削弱中国资产的回报，不过证券项下的流出压力已经明显缓解，尤其是每个季度还有约100亿美元因纳入WGBI指数带来的被动流入。