02/14 人民币面临贸易优势逆转的噪音

在中国经常账户顺差去年创下仅次于2008年的历史最高值后，经济学家预计，随着全球经济迈向后疫情时代，今年包括货物和服务贸易的经常账户顺差料收窄至疫情爆发来的最低水平，或给人民币汇率甚至货币宽松构成压力。

据彭博对经济学家的调查，今年中国经常账户顺差占GDP的比重将从去年的2.3%快速降至1.4%。除了外需趋于疲弱，以及内需反弹料将刺激进口导致货物贸易顺差减小，出境旅行和留学等也势将推动服务贸易逆差重新扩大，这些都不利于经常账户维持高顺差。

过去三年疫情期间，中国采取了严格的动态清零措施，其制造业出口填补了国际供应链的产出缺口，同时服务业逆差也维持低位，导致经常账户下资金更多流入，成为经济和汇率稳定的重要支撑。而如果今年面临经常帐对GDP的拉动放缓，这或给正经历房地产市场低迷以及消费意愿不足的中国经济带来更大压力。

「中国极有可能在2023年出现贸易逆差，拖累GDP成长，抑制制造业的利润和就业，」恒生银行(中国)首席经济学家王丹表示，贸易平衡的逆转也将影响对人民币的预期，增加人民币计价资产的波动性。

瑞银经济学家汪涛则预计，今年商品和服务净出口可能会使经济成长减少约0.5个百分点，而2022年估计增加了1个百分点。

事实上，去年四季度的数据似乎已在预示这一趋势的转变。彭博根据国家外汇管理局的数据计算，10月-12月货物贸易顺差同比下跌10%，为四个季度以来首次下降，与此同时，服务贸易逆差同比成长89%，是2018年底来的首次增加。尽管服务贸易逆差仍不到疫情前水平的一半，但12月购汇金额跃升至2020年3月以来的最高，显示出国内居民对出国旅行和留学的需求。

中国并非没有经历过经常账户顺差收窄的时期。在2018-2019年间，受全球经济放缓等因素影响，经常账户顺差在GDP中的比重跌至1%以下，为1998年有数据以来最低水平。这两年间人民币汇率分别下跌了5.3%和1.3%。

就今年形势来看，国际通膨压力挥之不去、欧美加息结束的预期一再延后，也增添了人民币被动贬值的风险，同时使中国决策层在推出宽松政策的力度方面将更为谨慎。

潜在汇率影响

在经常账户顺差支撑乏力之际，资本项目下的资金流动也面临不确定性。去年12月，境外机构在连续10个月减持中国银行间债券后恢复增持，陆股通北上资金今年1月也创下历史上最大单月净买入，但市场对外资流入的持久性仍有分歧，若投资者对中国经济前景的预期发生改变，资本项下的波动往往比经常项目更大。

「如果中国的复苏没有达到人们的预期，或者一些金融风险升级，海外投资者仍将回避人民币资产，」西班牙对外银行驻香港的经济学家夏乐表示，如果联储会继续加息，投资者也将更加不愿意将投资组合分散到包括中国在内的新兴市场中。

从公开信息看，中国官方人士对今年经常账户和汇率的形势更显乐观。外汇局国际收支司司长贾宁上周在《中国外汇》杂志上撰文称，今年货物贸易预计保持一定规模顺差，持续发挥稳定国际收支基本盘作用，服务贸易逆差或缓慢回升但仍将维持相对低位。中国央行党委书记郭树清上个月表示，中长期看，人民币汇率会保持双向波动，但总体上将持续走强。

在这种情况下，中国若进一步开放国内市场，为外资增持中国资产创造便利应属顺势而为。渣打经济学家丁爽指出，如果经常账户小顺差是国内需求增强的一个体现，那么政府无需为此感到担心，并可能继续鼓励外资通过直接投资和证券投资流入。他表示，「这更多起到防止中西方经济脱钩的作用，而非出于国际收支平衡的目的。」