02/24 中国银行间利率波动性创历史新高

中国经济迈过疫情中的低谷，银行间市场的流动性也告别了过去两年宽松、低波动的时代。新年以来，央行加大逆回购操作力度，但资金面多数时间处于紧平衡状态，这或许意味着未来更需要中长期资金的投放。

在不到两个月的时间里，银行间隔夜质押式回购加权平均利率的跨度从年初最低的0.53%到2月上旬的两年新高2.38%，走出震荡上行的过山车行情。彭博汇总的数据显示，隔夜利率的50天和100天历史波动率目前均在2013年有数据以来的最高水平附近。

由于近期信贷成长快速消耗商业银行的存款准备金，叠加地方债发行增加，同业存单集中到期、银行负债压力明显加大等因素，即便在2月春节现金需求高峰过后，资金面依然持续偏紧。在公开市场逆回购提供的短期资金余额越过万亿规模后，有市场人士预计，央行或需要加大中长期流动性投放应对流动性缺口。

「未来两三个月央行降准可期，可能释放中长期流动性5000亿元左右。」国泰君安分析师覃汉认为，两会期间为了维稳可能还会增加货币投放的力度，同时随着同业存单利率走高，下个月商业银行对中期借贷便利(MLF)的需求也会增加，央行MLF净投放也可能加大规模，降准和MLF组合有助于平缓资金波动。

中国央行春节后并未大规模投放长期稳定资金，仅通过逆回购操作满足市场需求，且不到资金非常紧张之时不过分加大投放力度。上周五为应对飙升的资金利率，央行逆回购净投放6320亿元，单日规模创历史最高。公开市场逆回购到期量已连续三周超过1.5万亿元。

「央行的容忍度明显提高了，」东方证券分析师齐晟表示，央行没有特别强的诉求一定要平抑资金波动，或者把利率压得非常低。

除了上述各种原因造成的流动性缺口，齐晟指出，本月发布的《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》对银行同业业务并不友好，长期限的同业存单风险权重提升，令银行流动性压力进一步变大，也导致银行在货币市场融出意愿降低，拆借变得更为困难。

多重因素叠加之下，市场对未来资金面不确定的预期加剧，反应未来货币市场利率预期的一年期利率互换迈向连续第二个月上涨，本周创下2021年以来的新高。

「今年整体资金的波动率会比较大。」覃汉称，银行超储率在低位，而其负债成本又在走高，且中国央行不可能像前两年疫情期间那样大放水了。