03/02 美股多头或被漂亮财报所蒙蔽

在解释看好美股的理由时，多头总是拿强劲的企业业绩做为乐观依据。但现在这个理由正变得站不住脚，不仅是企业利润，利润的构成同样令人担心。

美国各个行业的盈利增速显著快于现金流，这可能不是好现象。根据瑞银汇编的剔除金融和能源业的数据，截止9月份的一年，标普500指数成分股折旧和摊销后收益比经营性现金流高出14%。

也就是说，企业每赚的1美元对应的现金流入只有88美分，这是两者至少自1990年以来的最大差距。一种情况是，企业把还没到账的应收账款计入销售额，这是个可接受的会计处理方式，但如果成为一种流行风潮就值得担忧了。还有一种情况是在计算生产成本时低报了库存累积所占用的现金。

以上行为并不能说明管理行为不良，但可能预示企业的经营环境严峻，美股多头所倚仗的企业韧性有多可靠自然也引起人们怀疑。虽然上一季度财报总体好于预期，但亏损公司数量仍徘徊在纪录高位附近。联储会的目标是通过打击通膨来降低需求，但企业财报可能越来越无法反映它们的财务状况全貌。

「企业管理层在发布业绩时承受着巨大压力，他们使用比过去更多的会计方法来让业绩变得好看，」 从事资产管理的康奈尔大学教授Sanjeev Bhojraj表示。「如果我的美元利润没有现金或负现金流，那质量就很差，说明我账目上的所有收入都只是会计科目做出来的。」

盈利质量是个抽象的概念，其受到一系列可变因素的影响。广义上讲，它衡量的是当前盈利的可信程度及以此预测未来现金流的能力。如果收益的增加没有伴随现金流的相应成长，通常被视为不好的预兆。

目前这个问题在美国很普遍。根据瑞银汇编的数据，按资产衡量， 标普500指数成份股的中值企业这种非现金利润，也就是会计上说的「应计未付项目」在去年达到了记录最高水平。

另一个反映形势恶化的核心问题是库存激增，意味着现金被「捆绑」在仓库货架或未售出的开发项目上。应收账款激增也会产生类似的影响。

机械制造商迪尔公司(Deere ＆ Co.)就是个例子。在截至1月的财年中，该公司净利润为82亿美元，运营现金流60亿美元。造成缺口的原因是应收账款增加34亿美元，虽然看起来利润升高了，但钱没有真正到账。

该公司的一位发言人不予置评。

日益恶化的盈利质量引发了人们的担忧，特别是因为企业收益经常被视为推动标普500指数最近一波大涨的主要因素。如果企业对应计项目的会计处理趋势可以被视为某种征兆的话，那所谓的意外盈利成长其实并不值得欢庆。

瑞银美国股票策略主管Keith Parker认为，应计项目的成长表明盈利下行周期尚未结束，新的一年美股涨势可能会消退。