29/1 油价于3年半高位徘徊

   油价于3年半高位徘徊，油股升势未遏，「三桶油」发力追落后，一月开始已累升14%至21%。投资界分析，美元未脱弱势，油价料企于高位，油股升势或可持续至4月首季业绩公布前。

油企在过去数年为应付低油价，纷纷积极降本增效，故油企在现水平油价所赚取的利润，与昔日100美元油价相若，反映油企的赚钱能力大幅提升。三油企中，中海油（00883）的桶油成本最低，去年上半年仅31.74美元，市场估计中石油（00857）的桶油成本介乎45至50美元，油田相对较老及上游业务较弱的中石化（00386），则料处于55至60美元水平。因此，长线投资者宜选基本因素较佳的中海油，短炒可拣爆发力更大的中石油。

从成本效益来看，中海油是油价上升的最大受益者，加上公司只经营上游业务，故公司的盈利与油价的敏感度最高。不过，中海油股价去年至今已累升58%，升幅远跑赢中石油及中石化的26%及48.5%。

大摩荐中海油 最受惠油价升

中海油下月1日公布年度经营策略，券商均对其予以厚望。高盛预期，中海油或会表明集团已度过产量低潮，并订下更进取的3年产量目标，资本开支亦预计会增长一成，因此将中海油列入「确信买入」名单。

摩根士丹利亦将中海油视为「三桶油」的首选，指中海油只经营上游勘探与生产业务，较涵盖上下游的中石油及中石化，更能凸显油价上升对其业绩的好处。若油价长期维持于80美元，中海油目标价可达13.6元。

中石油股价今年明显发力，迄今升17.1%，但要留意，中国去年第四季中国出现严重气荒，为保证天然气供应稳定，中石油需要从现货LNG市场购买大量LNG进口，意味中石油第四季的进口气亏损进一步扩大，这或成为限制中石油股价攀升的因素。

瑞银捧中石油 估值被低估

中石油首三季进口气共亏损约170亿元人民币，即每季约蚀60亿元人民币，若第四季亏损扩，去年进口气亏损额将逾230亿元人民币。惟瑞银认为，市场过于聚焦中石油已曝光的进口气亏损，忽略油价上升对其上游业务的利好因素，而中石油现价相当于伦敦布兰特期油约52至68美元水平，以资产净值计折让约20%至40%，反映公司估值被低估，重申「买入」。

中石化方面，虽没有进口气拖累，但其下游的炼油化工业务去年上半年受到地方炼化厂的冲击，令其炼油及加油站毛利下降。