08/11 人民币外汇掉期点从高位向基本面回归动力增加

随着美国货币政策正常化如预期推进，中美中长端利差今年以来在波动中收窄，但人民币外汇掉期点则居高不下。境内外1年掉期点目前价格仍持于1700点左右，较年初水平上涨近两成，距1800点上方年内高位回落不多。

掉期点脱离互换货币间利差的基本面，背后是中国境内过于宽松的美元流动性环境。疫情之下，中国出口强劲，而境外旅游等服务贸易逆差项目收窄，经常项目下持续大额贸易顺差带来的外汇淤积在境内银行体系。中资大行在本币流动性偏紧时一度大量在掉期市场融出美元，使掉期点居高不下。

10月以来，中国央行通过公开市场逆回购多次加大资金投放后，中资大行融出跨月末美元资金获取人民币流动性的交易力度明显减小。10月末还曾出现中资大行在离岸市场大量融出人民币资金的情形，境内外人民币资金面均趋于宽松，掉期曲线已开始出现平坦化。

美国方面，联储会缩减资产购买计画于上周靴子落地，市场仍在对加息预期进行博弈，中美利差仍有进一步收窄的空间。

「从基本面角度来看，人民币对美元的一年掉期点数在1200点是一个比较合理的位置，」德国商业银行资深新兴市场经济学家周浩在报告中预测。

周浩认为，除了中美利差收窄因素，人民币继续升值也会让出口商远期结汇增加，此外今年以来的掉期多头方向对冲盘和交易盘也有止盈的需要和可能性，均会造成掉期点定价向基本面靠拢。

他并在接受采访时说，美国高通膨持续且联储会逐步退出宽松政策，也可能或直接、或间接地使得中国境内美元流动性收紧，目前过于宽松的现状也可能出现转折。