27/12 原油起起落落的2018年

2018年即將步入尾聲，對原油市場來說，今年可謂是“起起落落落落落…”，在年初錄得開門紅之後，油價於10月初達到了年內的最高水平。OPEC超高的減產執行率以及美國對伊朗等國的制裁成為油價上漲的主要推動因素。不過，好景不長，伴隨着供需兩端擔憂的重燃、美國對伊朗制裁予以多國豁免、全球資本市場大跌拖累油價等，油價隨即開啟暴跌模式。在此背景下，來自供應面的減產消息再也無法給油價帶來有力的推動力。截止至12月26日，布倫特原油跌幅達20.12%，美原油跌幅超過25%。

整體來看，全年油價呈倒V反轉走勢。2018年的油價走勢可以分成兩階段，分水嶺時間軸就在10月。在經歷了年初的開盤上漲時候，油價持續震蕩上行並在10月份達到年內最高水平。美原油最高觸及76.90美元/桶，國際基準的布倫特原油則一度升至86.74美元/桶。

而接近年底時，油價已經回吐了年初以來的所有漲勢，並跌至2014年年底以來的最低水平，布倫特原油已經自10月份的高點下跌41.18%，美國原油跌幅則達到44.01%。可以說，油價已經出現了倒V反轉，進入熊市。

縱觀全年，原油市場的波動有幾點因素不得不提：

1. 供應面：一半是海水 一半是火焰

2018年，原油市場開局表現靚麗主要受2017年年底達成的減產協議以及超高的原油減產執行率的影響。

2016年年底，OPEC八年來首次達成減產協議，而這一協議也在2017年12月得到進一步的延長至2018年全年。經過兩次延期，減產協議生效周期長達24個月，儘管這暗示了原油市場的供給面情況不容樂觀，但是也的確為油價提供了有效的支撐。更重要的是，各大產油國在2018年上半年的減產執行率也都維持在極高的水平。

在截止至5月份的這段時期中，整個減產執行率高企，最高達170%，均值減產執行率為160%，超額減產達到70萬桶。

但是好景不長，從6月份起，各國的減產執行率開始逐漸下跌，從最高峰的170%已經跌落至12月份的129%，其中，10月份一度觸及最低點104%（也是油價走勢的分水嶺節點）。儘管年底的減產執行率有所升高，但是與年初相比依舊大幅下滑。這一現象暗示，減產聯盟的超額減產意願正在不斷的降低。

另一方面，原油市場的三大主力軍：美國、俄羅斯、沙特阿拉伯的產量也是節節高升，以它們11月的原油產量為例來看：

俄羅斯、美國、沙特阿拉伯的產油量均觸及高點，其中俄羅斯較去年同期增長3.9%，美國11月產量創下47年來新高，沙特阿拉伯則飆升至歷史新高。

沙特、俄羅斯以及美國這三大產油國基本主導了全球原油市場的主要產出和出口。因此，這三大產油國對油市來說有着舉足輕重的影響，影響主要集中在供給面。而從三個產油國的立場和態度來看：

·美國：埋頭增產，不理世事

經濟學家表示，從美國原油的生產軌跡可以看出，美國原油的產出幾乎沒有受到什麼影響，當然，美國也同樣沒有參與到減產行列中。美國原油似乎感染了特朗普我行我素的風格。

·俄羅斯：若即若離，增產不綴

整體來看，俄羅斯對沙特牽頭的減產協議持支持態度，也在一定程度上表示願意配合，同時也能在減產期間適當控制其原油產出。不過，俄羅斯對沙特以及對減產一直維持着一種若即若離的態度。這經常使得OPEC領導的減產協議充滿不確定性。

·沙特：領頭羊難當，左右不逢源

作為OPEC的領頭羊，產油國減產幾乎都是由沙特開始牽頭，不過，沙特的一系列努力似乎並沒有得到內外的認可，OPEC內部對於減產存在較大的分歧，儘管上半年減產執行率維持在較高的水平，但是在12月份的減產協議中，OPEC內部其實存在很大的分歧，這也使得減產帶來的提振效果大打折扣。此外，沙特為了維繫和美國的關係，接下來很有可能會聽從特朗普的指揮繼續增大產出。

2.攪局者——特朗普：讓油價再跌一會

說起2018年原油市場的波動，特朗普絕對也是繞不過去的一個話題。首先，特朗普今年在全球挑起的貿易爭端無疑也需要對油價的暴跌負責。特朗普的關稅政策(美國利益第一)導致全球貿易摩擦加劇，美國和中國、日本、歐洲以及墨西哥和加拿大等國家的貿易摩擦風波幾乎貫穿了整個2018年。因此，貿易摩擦是2018年乃至2019年的重要市場風險。

分析師認為，全球貿易摩擦將會經濟產生負面影響，整體來看，貿易摩擦升級加劇導致市場避險情緒不斷升溫，資金加速流向美元等傳統現資產，而原油、股票等風險資產則受到資金流出的影響而不斷走低。

全球股市的大跌又進一步加劇油價的跌勢。就如ClipperData大宗商品研究負責人Matt Smith所說的，危機之時，所有資產都是相互關聯的，原油也受到了股市出逃的影響。

另外，特朗普似乎對油價的走高也有很大的意見，今年四季度以來，特朗普經常對油價“指手畫腳”。特朗普多次表示，希望油價走低，並且多次敦促沙特採取行動降低油價。

特朗普在推特上表示：油價在下降。太棒了!就像給美國和全世界大幅減稅一樣。享受吧！54美元，以前是82美元。感謝沙特阿拉伯，讓油價再降一些吧!

分析師還指出，為了“回報”美國（指代卡舒吉事件），2019年沙特可能也會遵循美國的要求增加原油產量。

除此之外，特朗普對伊朗的制裁也對原油價格產生了一定的負面影響。2018年，特朗普共對伊朗實施了兩輪制裁，最後一輪制裁於11月5日生效。此前市場普遍認為，美國對伊朗的制裁將會在很大程度上打壓伊朗的原油產出，從而進一步降低供應面的壓力從而支撐油價。但是，特朗普在對伊朗實施制裁之際宣布將給與8個國家從伊朗進口原油的豁免權。這和市場的預期大幅背離，也被市場解讀為減輕對伊朗的制裁力度，出乎市場預料的結果在一定程度上加劇了油價的走低。

中國原油期貨上市 上市百日交易量躍居前三

回顧今年的原油市場，有一件大新聞不得不提，那就是中國原油期貨的上市。經過17年的探索和努力，2018年3月26日9:00，中國原油期貨在上海期貨交易所子公司上海國際能源交易中心正式掛牌交易。中國原油期貨以人民幣計價交易，意味着中國首個國際化期貨品種成功上市。

自3月26日上市交易以來，中國原油期貨運行良好，交易量快速上升。百日之內，日均成交量已經超過迪拜商品交易所(DME)阿曼原油期貨品種，成為亞洲交易量最大的原油期貨合約，僅次於美國紐約WTI原油期貨與英國布倫特原油期貨，躋身全球交易量前三。

具體表現來看，截至11月31日，按雙邊統計，中國原油期貨3-11月累計成交量42,907,472手（每手1000桶計算），成交金額為213,513.83億元。不過，上市前期交易量環比增幅逐步下降，從4月的環比增長347.87%至7月的環比增長20.64%，但6、7、8三個月的月增幅明顯趨穩，9月份,原油期貨成交量意外下滑18.59%，不過，10月、11月成交量再度企穩並加速增長，環比增幅分別為12.73%以及47.05%。

2019，原油市場將何去何從？

美國能源信息署在2018年年末發布的12月《短期能源展望》月報顯示，預計，美國原油2019年均價為54.19美元/桶，較11月預期減少了10.66美元，預計布倫特2019年均價為61美元/桶，較上11月預期下調了10.92美元。

EIA署長Linda Capuano表示，對2019年油價的大幅下調主要由於全球前三大產油國、特別是美國的創紀錄產量，以及疲軟的全球原油需求。EIA表示，2019年美國原油日均產量料為1,206萬桶，將較2018年增加118萬桶，略高於EIA此前預測的每日116萬桶增幅。

分析師指出，全球經濟前景的惡化將導致市場對未來原油需求的預期進一步下降。而2018年年底減產協議到期後，OPEC未來的減產計劃也是充滿變數。

根據IMF最新的《世界經濟展望》報告指出，2018年、2019年預計全球經濟增長將保持2017年的增長水平，但其速度不如4月預計的那麼強勁。受到全球貿易衝突及新興經濟體面臨的增長風險等因素影響，預計全球增長率為3.7%，比4月份預測的全球增長率下降了0.2%，這也是2016年以來的首次下調。

由於全球經濟放緩抑制需求，OPEC已經下調其2019年全球石油需求預期。從下圖也可以看出，IEA以及OPEC均預期，2019年第一季度全球對原油的需求將走軟，不過，在二季度之後開始原油需求或逐漸恢復。

展望2019年，市場普遍看衰未來一年的油價，最新公布的價格預測均有所下調。多數機構並不認為油價能夠迎來大幅反彈的契機。