13/5 一周市場回顧

在上周五美國提高對華關稅後，中美在華盛頓舉行的關鍵性貿易磋商無果而終，貿易戰陷入「邊打邊談」迷局，中方邀請美國官員赴北京繼續磋商。中國除表態將採取反制措施外，還首次明確了結束貿易戰的三個條件。據悉美國給中國一個月時間來制定貿易協議，否則所有輸美的中國商品都可能面臨加征關稅。川普警告中國應現在就與美國達成協議，2020年選舉後再談只會更糟。美國政府將於周一公佈對額外約3,000億美元中國商品加征關稅的計畫詳情。

川普的關稅威脅攪亂全球市場，上周初一度重創A股及人民幣，新興市場及歐美股市也大跌，全球市值蒸發1.36萬億美元。關稅靴子上周五落地後，中國股市午後深V反轉，滬指收盤漲逾3%，知情人士稱一定程度上是國家隊下午入市維穩的結果。美股周五也止跌反彈，投資者預期全面貿易戰可以避免；美債漲跌不一，殖利率曲線變陡；美元則下跌。全球經濟隱憂拖累大宗商品，原油連續第三周下跌，銅價連續第四周走低。而金價在避險需求帶動下三周來第二周攀升。

貿易戰火炙烤下，中國4月貸款及社融低於預期、出口意外下滑、核心CPI回落，或危及得來不易的經濟企穩勢頭，習近平2020年經濟成長目標面臨威脅。經濟學家認為，中國未來可能全面降准。而關稅戰似乎正在美國取得理想效果，3月美國對華商品貿易逆差縮小至2016年以來新低。不過美國消費物價仍不及預期，鮑威爾關於通膨暫時性低迷的觀點受到考驗。

國際政治方面，美伊局勢緊張，川普禁止伊朗金屬出口，伊朗則威脅不再遵守鈾濃縮限制，除非歐洲在60天內兌現貿易承諾。美國加強制裁初見成效，伊朗石油出口大降。北韓上周四在美國特使訪問南韓之際發射兩枚短程飛彈。美國軍艦今年第三次進入南海海域。特里莎·梅團隊據稱對與工黨達成脫歐協議失去希望。

熱門圖表

離岸人民幣波動率逼近去年11月以來最高水平

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股市回顧

中國量化「女神」10年回報遠超基準 無懼外資進入帶來的挑戰隨著中國向世界開放其約100萬億元人民幣的資產管理行業，量化投資行業中的一些翹楚正在投身於這場競賽。

這只規模1億美元的對沖基金剛剛做空了中國股指期貨一家規模1億美元的對沖基金認為，美中貿易談判的結果將不會好到在周一提振股市。該基金認為中國股市短期回調，但也表示，考慮到中國對汽車和房地產市場等行業的刺激措施，長期前景可能是積極的。如果標普500指數跌幅超過5%，川普可能希望再次與中國進行談判。

曾看漲中國股票的基金經理將現金配置提高兩倍 並看空美股先前看漲中國股票的AMP Capital Investors基金經理剛剛轉向看跌，將大量資金配置到現金，並稱做空美股的時刻已到。

股市恐懼來襲 投資者生怕再度邂逅「竹籃打水」的故事5月份進入第七天，股市的2019奇跡雖說依然未破，但是裂隙已經開始出現。川普關於關稅的百字推文很快讓標普500指數成份股5,000億美元市值化為烏有，恐懼悄然潛入。

巴菲特稱美股估值「低得離譜」 這一論斷得到應驗在巴菲特稱美國股市「價格低得離譜」的48小時之後，股價又便宜了一點。對於那些遭遇了五個月來最慘下跌之後尋求安慰的多頭來說，他們可能想考慮考慮巴菲特的邏輯。

全球債市

聯儲會對高風險企業債的危害發出更多警告聯儲會正進一步加大對高風險企業債危害的警告。其在上周一報告中表示，去年這個市場成長了20%，同時貸款標準繼續下滑。

美國國債殖利率曲線出現3月以來首次倒掛美國國債殖利率曲線的一部分再次倒掛，可能預示著經濟將衰退。上周10年期美國國債殖利率自3月以來首次跌破3個月期國庫券殖利率。

亞洲美元債市火爆過後 顯露洩氣跡象亞洲美元債券市場創下多年以來最好的漲勢之後，此類債券發行量激增正考驗著投資者的胃口。

貿易戰涼了股市 火了銀行間市場 中國流動性正升至近四年最寬鬆中國監管層和投資者對中美貿易談判的謹慎和關注程度，從境內資金市場和股票市場的一熱一冷可見一斑。

川普威脅關稅加碼 全球債券交易員反其道而行之債券投資者認為貿易緊張局勢將會減弱，全球殖利率將再次上升。投資者正在買入美國國債和德國國債的看跌期權，這些頭寸將從世界上一些最安全資產的下跌中獲益。

全球匯市

貿易動盪再現 對沖基金或出現一波日圓空頭平倉美元兌日圓近期的下跌已經接近這樣一個技術位，如果突破，就可能加劇其看跌勢頭，帶來更多損失。

即使中美談判出現最壞情況 人民幣市場還有中國央行這顆定心丸接受彭博訪問的多位交易員和分析師認為，即使出現談崩而非延期的最壞情況，市場人士仍相信中國官方大概率會維穩人民幣匯率。

愈平靜愈危險 全球波動率激增外匯市場卻不動如山外匯期權交易員的處境似乎有些尷尬，在美中貿易談判破裂的擔憂導致全球股市震盪、其他資產波動率激增之際，匯市的波動前景卻幾乎不動如山。

4月中國外儲餘額小降38億美元 中金指負向估值效應掩蓋資本淨流入中國4月外儲餘額環比小幅回落，暫止此前連五個月升勢；分析人士指出，4月小跌因略受估值因素影響，跨境資金流動方面並未見明顯的流出跡象，令外儲規模仍穩定在3萬億美元以上。

全球央行

川普揚言上調對中國產品的關稅後，中國央行以「定向降准」應對，官員稱貨幣政策應對空間充足，將靈活開展公開市場操作。亞洲及歐洲一些央行都宣布了利率政策：澳大利亞央行雖然按兵不動，但降息預期仍在。馬來西亞和菲律賓央行降息，紐西蘭央行更是將利率降至紀錄低點。

公司消息

中國據悉計畫重組國有農產品巨頭知情人士透露，中國正計畫對國有農產品巨頭展開整合，將中儲糧的貿易資產轉移到糧食巨頭中糧集團旗下。

中國移動因間諜活動之憂被禁止進入美國市場中國移動在美國提供電信服務的申請遭到監管機構的拒絕，理由是該公司在中國當局控制下所引發的國家安全疑慮。此舉給中美之間的貿易關係增添了更多的摩擦。

知情人士：家樂福考慮針對中國業務的多個方案 或將其出售據知情人士透露，家樂福正在考慮包括出售中國業務在內的多個方案，或將追隨其他幾家近年來退出中國市場的跨國零售公司的步伐。

Uber美國IPO籌資81億美元 每股發行價45美元接近推介區間的底部全球最大的約租車公司Uber在美國IPO籌資81億美元，以每股45美元發行了1.8億股股份，發行價接近推介區間44至50美元的底部。

大宗商品市場

美國加大制裁力度顯效 伊朗本月以來的石油輸出大降在美國結束伊朗石油買家制裁豁免後，伊朗本月以來的石油輸出大幅下降。彭博匯編的油輪跟蹤數據顯示，迄今為止，尚無油輪離開伊朗碼頭前往外國港口。

中國經濟初現復甦 一家領先的銅貿易商不為所動中國經濟現出的新綠，還不能讓中國一家領先的銅貿易商信服市場需求將持續好轉。金川邁科金屬資源有限公司總經理羅盛璋表示，現在看好中國經濟成長還為時過早，銅價下跌的空間高於上漲空間。

養殖戶提高生豬出欄體重 中國大豆進口量料將成長作為全球最大買家的中國2019/20年度大豆購買量料成長200萬噸。隨著非洲豬瘟疫情導致生豬存欄量減少，中國養殖戶將提高生豬出欄體重。

各國央行紛紛增持之際 中國央行黃金儲備創2016年來最大增幅在全球央行紛紛增持黃金之際，中國的黃金儲備連續第五個月增加，創出2016年以來最大增幅。

分析評論精選

在川普提高關稅後 聯儲會料將更傾向於降息隨著川普上調中國進口產品的關稅，聯儲會可能會更傾向於降息。但其不會急於這樣做。聯儲會觀察人士稱，雖然較高的關稅將通過提高進口價格對通膨施加上行壓力，但聯儲可能會更加關注它們通過抑制消費者和企業支出對經濟造成的潛在拖累。

中國城投債在離岸市場上的「翻身仗」：國際投資者買興正旺中國地方政府融資平台（LGFV）今年在離岸市場上打了一場「翻身仗」，其發行的美元債開始贏得國際投資者的芳心。

中國債市獲川普神助攻 多重利多因素下短期反彈可期在經歷了2010年來最差的一個月後，中國國債市場迎來了喘息，川普上調對華關稅的意外表態令風險資產大幅下挫，分析師們預計避險資產短期內反彈可期。

貿易戰狼煙再起 給盈利能力降至12年新低的中國企業再添堵中國非金融企業上市公司的盈利能力去年已跌至12年來的谷底，而在中美貿易戰前景再度蒙陰、經濟前景未卜之際，企業盈利的改善之路絕非坦途。

中國違約大戶的血淚教訓 民企須警惕多元化陷阱民營企業一直以來是中國債券市場違約風波的主角，盤點今年以來的違約大戶又有新的發現，他們或主業不專，或多領域快速擴張，背後都存在過度依賴負債進行多元化經營的問題。

未來一周重要經濟數據、事件一覽

包括副主席在內的多位聯儲會官員將發表講話。美國國務卿蓬佩奧將訪問俄羅斯，討論委內瑞拉及敘利亞等局勢。值得關注的經濟數據包括中國工業增加值、社會消費品零售，美國將公佈零售銷售、工業產值報告。阿里巴巴、騰訊、思科、英偉達、沃達豐、安聯、荷蘭銀行及沃爾瑪等將公佈業績。