30/9 一周市場回顧

據悉川普政府官員正在討論如何限制美國投資組合流向中國，選項包括將中國公司從美國股票交易所摘牌。美國財政部回應稱當前沒有計畫阻止中國公司在美國上市，不過並未表示是否可能會採取其他行動。受中美緊張局勢再度加劇影響，上周五美國股市跌至三周低點，在美上市中概股重挫；而美債走高，避險貨幣瑞郎在G-10貨幣中表現最佳；原油期貨下跌。周一中國市場將面臨風險考驗。

美國眾議院議長佩洛西上周宣布對川普展開正式彈劾調查。川普雖公佈了引發彈劾調查的通話記錄，但若想息事寧人似乎不易，這將成為其總統生涯面臨的最大威脅，甚至超過穆勒的「通俄門」調查。同時，英國最高法院判決首相約翰遜讓議會休會五周的決定「不合法」，讓他陷入嚴重危機。約翰遜誓言無論有無協議都要在10月31日實現脫歐。據稱歐盟對約翰遜正失去信心，認為10月達成協議可能性幾乎為零。消息人士透露英國新的脫歐協議提案可能最早在本周出爐。

經濟面上，早期指標顯示中國經濟在9月份繼續全面放緩；中國褐皮書報告顯示三季度經濟形勢為今年來最弱；工業企業利潤下降。彭博經濟學家料四季度GDP增速恐破六；調查顯示中國四季度降息降准在望。不過中國央行行長表示，不急於做出比較大的降息或量化寬鬆。央行在三季度例會聲明中稱，將加大逆周期調節力度。與此同時，美國8月份個人支出環比成長0.1%，創六個月以來最小增幅；歐元區經濟成長第三季度末幾乎停滯不前，製造業滑坡的影響開始蔓延至服務業。

美國參眾兩院委員會通過了支持香港抗議人士的立法議案，將交由國會全院投票表決，這招致中國強烈反對。香港特首林鄭月娥進行了首次社區對話，希望能在國慶前夕安撫抗議者。持續不斷的抗議活動導致黃金周內地赴港團隊游大降86%。周末成千上萬名香港示威者舉行紀念「占中」五周年的大規模集會，警方與抗議者再次爆發激烈沖突。十一遊行集會申請遭警方反對。

市場方面，富時羅素宣布暫不將中國債券納入其富時世界國債指數，中國債券市場的國際化步伐階段性遇阻。不過市場普遍認為外資流入大方向不改。該決定未在市場掀起波瀾。美國就伊朗石油問題制裁中國企業，導致油輪成本激增，全球貨運市場陷入混亂，牽動全球大宗商品市場。

貿易專題

隨著中美恢復貿易談判，中國正準備購買更多美國豬肉中國據稱再度批准豁免額外關稅的美國大豆採購川普在聯合國演講中就貿易抨擊中國，而中美將在數周後舉行會談美國因伊朗石油貿易制裁部分中國船運公司美國不太可能再次延長允許美國供應商向華為供應產品的豁免中國代表團應美方要求取消農場之行，高級別磋商據悉下月第二周舉行川普與安倍晉三簽署有限貿易協議 美國暫時擱置日本汽車關稅美國或對近80億美元歐盟商品加征關稅 以打擊歐盟對空中巴士的補貼歐盟據悉考慮對40億美元美國商品加征關稅

熱門圖表

看圖論市：全球貿易的低迷態勢延續至下半年

以下是過去一周各個市場概覽，請點擊藍色鏈接查閱文章細節或報價。

宏觀經濟

經濟疲軟之際，在華歐洲公司敦促中國推進國有企業改革中國歐盟商會在報告中表示，與美國的貿易戰帶來不利因素以及經濟增速放緩，加劇了中國改革的緊迫性，強調有必要為企業創造一個公平的競爭環境。

德國經濟部長稱該國刺激計畫並不是很可能會發生德國經濟部長Peter Altmaier表示，德國並未處於衰退的邊緣，老式的刺激計畫也不再流行，但是惡化的國際形勢正開始對以出口為導向的經濟造成壓力。

回購市場的流動性危機已醞釀了十年回購協議市場上的壓力已暴露出美國金融體系中醞釀了十年的一些基本面弱點。如果沒有永久性解決方案，突然的現金短缺可能會導致金融市場在低迷時期出現更廣放的動盪。

全球債市

聯儲會居安思危 回購市場平靜也不忘嚴陣待周一回購市場已經平靜下來，但是聯儲會似乎正在加強防護。周一，紐約聯儲將進行1000億美元的隔夜回購操作，時間是上午7:45到8點，也比以前更早。這都表明聯儲會正在嚴陣以待，防備利率再次飆升。

美國建議發布美國國債交易量統計數據經過對一個熱議話題的多年評估，美國政府決定建議公開發布美國國債交易量數據。財政部建議自2017年以來一直在收集交易數據的金融業監管局發布每周總交易量統計信息。

中國債轉股主力軍加速駛入債市，多元化融資力撐逾萬億項目中國國有大行下屬金融資產投資公司正在加快債券市場融資步伐，債轉股業務的推進獲更多助力之余，或也將促使業務開展更加市場化。

中資美元債明年迎來風險大年，眼下的兌付危機可能只是序幕在岸債市違約規模不斷攀升，不少中資企業海外發行的美元債近期也發生兌付危機，而隨著創紀錄規模的高收益中資美元債明年到期，更大的麻煩可能還在後面。

股市回顧

估值太貴而選擇太少，幾張圖為欲振無力的中國「那斯達克」把脈上海科創板推出兩個月，偏高的估值和有限的股票選擇讓投資者步步遠離。科創板成交額不斷萎縮，投資者的注意力重回A股主板；唯一的亮點是新股發行本益比居高不下。

中國股市濃縮「精華」，藍籌僅三成跑贏基準，資金涌入風險在積聚今年以來滬深300指數上漲逾29%，僅有約1/3的股票跑贏指數；對股指上漲貢獻最大的10支股票合計貢獻了股指漲幅的逾50%，主要包括金融、白酒、醫藥和科技股。

中國財政部新規有望限制銀行藏利潤，盈利釋放預期助漲高撥備銀行股中國財政部一紙財務規則征求意見稿，推動部分銀行股上周四逆市上漲。新規若付諸實施，可能迫使銀行將超額計提的撥備作為利潤釋放，相關上市銀行的每股純益和分紅未來有望出現驚喜。

中國股市資金出逃暴露「擁擠」風險，科技消費等強勢股節前攜手下跌今年以來中國A股「抱團」之風盛行，科技、消費等股票在資金追捧下屢創新高。不過隨著高盛等機構分析師警告擁擠交易風險，這波熱潮在國慶節前開始顯露頹勢。

全球匯市

長假休市之後緊接中美談判，人民幣交易員節前小心安排頭寸輕倉是避免假期消息面風險最簡單直接的選擇，畢竟過去一年多來人民幣的走勢深受中美談判進程影響，如果在岸市場因休市頭寸不能及時處理，可能面臨較大虧損。

如果全球經濟成長反彈，高盛預計明年美元將走弱Zach Pandl等高盛策略師在研報中稱，如果全球成長反彈且「高估值貨幣的避險溢價消退」，貿易加權美元匯率將在「2020年及以後」走弱。

摩根士丹利稱聯儲會行動與否都可能導致美元下跌摩根士丹利稱，如果聯儲會回應市場呼聲，重啟國債購買操作來使美國貨幣市場恢復平靜，一項美元指數就可能跌至逾一年低位。若聯儲會不採取行動，同樣對美元構成風險。

若沃倫與川普在大選中對決，美元多年漲勢可能結束傑富瑞指出，若2020年的美國總統大選最終是由民主黨的伊麗莎白·沃倫和川普對決，可能引發「一場誰承諾更多龐大支出的比賽」，可能會進一步擴大美國赤字，並削弱美元。

全球央行

聯儲會增加回購協議操作規模，以應對季度末回購利率居高不下的情況；而對於基準利率前景，聯儲官員們仍然各執一詞。紐西蘭央行維持基準利率不變，並稱必要時有進一步降息空間；澳大利亞央行預計經濟將回暖，準備好必要時降息。

英國央行的雄鷹變白鴿 高談降息的樣子像極了聯儲會聯儲會向市場需求低頭，宣布提高回購協議操作的規模日本央行行長黑田東彥：沒有必要排除下調負利率的選項拉加德稱全球經濟衰退可能性不大，但貿易是一個主要風險

公司消息

美國不太可能再次延長允許美國供應商向華為供應產品的豁免就在華府打壓中國公司之際，美國可能不會延長一項允許美國公司與電信巨頭華為開展業務的臨時豁免。美國國務院網絡政策副國務卿Rob Strayer對記者表示，對在5G網絡中使用華為設備的盟友，除了可能切斷情報共享外，美國政府也不排除施加額外懲罰的可能性。他沒有具體說明可能採取什麼行動。

香港交易所據稱尋求近百億美元貸款用於收購倫敦證交所知情人士透露，香港交易所正在與銀行談判，尋求貸款支持其對倫敦證交所的擬議收購。港交所一直在討論貸款70億至80億英鎊（98億美元），並希望幾家銀行組成銀團貸款。

百威英博亞洲子公司IPO籌資50億美元，IPO價格定在區間低端重啟香港IPO的百威亞太共計發行14.5億股股份，價格定在每股27港元，此前推介的價格區間為27-30港元。

紓困失敗、聲請破產，Thomas Cook落幕導致成千上萬遊客滯留在與債權人談判失敗後，Thomas Cook Group Plc垮在了債務大山之下，迫使英國政府去包機將這家著名英國旅行服務提供商的逾15萬滯留客戶帶回家。

分析評論精選

彭博經濟學家：美國考慮限制投資組合流向中國意味著對華政策正在轉向據彭博新聞報道，消息人士稱白宮考慮限制美國投資組合流向中國。對此彭博首席經濟學家歐樂鷹撰文指出，在過去二十年持續施壓中國放開金融市場後，美國最新的舉措反映出對華政策正在發生轉向，並且將帶來深遠影響。

點陣圖有分歧又如何？聯儲會主席鮑威爾料能克服內部阻力聯儲會的點陣圖顯示，各地區聯儲行長對於未來三個月貨幣政策的走向存在很多分歧。那並不意味著聯儲會主席鮑威爾會很難說服同僚齊心再做一次降息決定，如果那是他終極願望的話。

管理著1.6萬億美元資產的基金認為債券拋售將卷土重來東方匯理資產管理的集團首席投資官Pascal Blanque表示，市場定價消化了過多的貨幣寬鬆政策。現在不是重新投入全球債券的時機。該公司已減少了對長期美國國債的敞口。

彭博專欄：中國主權財富基金正在跳入「擁擠泳池」，玩一場危險遊戲中投公司的目標是到2022年底將其資產組合中的50％配置給另類資產。意味著規模9,410億美元的這支基金正進一步涉足包括房地產，基礎設施，對沖基金和私募在內的非流動性投資。此類交易變得越來越擁擠。

在彈劾風波下撈金，華爾街遇上棘手任務美國眾議院議長南希·佩洛西宣布啟動對川普的彈劾調查，這有可能影響從大豆到股票，債券到美元的所有市場價格。唯一的問題是弄清楚所有這些價格將朝哪個方向移動。

逢融資時艱之際，中國頂級開發商眼看有800億美元短期債務到期碧桂園、中國恆大和萬科有近800億美元的短期債務--包括債券和建設貸款--將於2020年6月底之前到期。而對總計欠了約1,460億美元的小型上市公司而言，資金壓力甚至可能會更大。

未來一周重要經濟數據、事件一覽

10月1日是中國70周年國慶。中國內地市場10月1-7日因國慶假期休市，香港市場也將在10月1日當天休市。澳大利亞央行將做出利率決策。美國將公佈非農就業。