14/12 人民幣或因資金洪流面臨升值破6壓力

新冠肆虐的一年即將過去，人民幣在中國基本面強力支撐之下領漲亞洲貨幣。這一勢頭可能還遠未結束。多數接受彭博採訪的市場人士預計人民幣在2021年繼續擴大漲勢，樂觀者甚至預計匯率破6。

在疫苗順利推廣，海外疫情明顯受控之前，中國出口旺盛態勢有望持續，中外利率和經濟基本面差異短期難以收窄，這將繼續吸引資金大量流入。加上美元進入下跌趨勢，美國新一屆政府上台後中美關係進一步惡化的風險減少，對於人民幣而言都將形成升值壓力。

「中國明年將面對的問題將是巨量的、不顧一切的資本流入。洪水就要來了，面對這種史無前例的形勢，貨幣當局做好準備了嗎？」 花旗銀行經濟學家劉利剛在採訪中說，一旦形成單邊升值預期，再想鼓勵資金流出將會變得更加困難。他說，中國經濟向好，不排除人民幣升破6元大關。

中國在全球出口中占有率上升，錄得大額貿易順差，持續推高境內外匯存款。中國央行已經多次重申退出對外匯市場的常態化干預，一旦出口商把囤積的外幣大量結匯，出現單邊升值走勢，也將對央行的應對方式構成考驗。周五時，中國央行調降金融機構跨境融資宏觀審慎調節參數，對前期鼓勵境外資金流入的政策安排做出修正，緩和升值壓力，可謂未雨綢繆。

國泰君安證券分析師覃漢等人在報告中稱，若升值預期加速強化，企業結匯意願大幅提升，出口和熱錢流入壓力加大，央行穩匯率的動機就會加強；但預計直接入市大幅買賣外匯的可能性不大，央行更可能通過加大公開市場淨投放、壓縮中美利差等方式，或者通過放鬆跨境資本流出和宏觀審慎政策等，來緩解人民幣升值壓力。

「6元是非常重要的心理價位和阻力位，從1994年以來人民幣還沒有突破過這一關口，一旦突破可能會導致更大幅度的升值，」東方匯理資深新興市場經濟學家Dariusz Kowalczyk說。

未雨綢繆

中國央行和外匯局周五將金融機構跨境融資宏觀審慎調節參數從1.25下調至1。「金融機構應樹立‘風險中性’理念，更好地服務經濟社會發展，」央行在通知中寫道。德國商業銀行資深市場經濟學家周浩認為，此舉意在減少資金流入、套利交易和相關的結匯盤，「總的來說也就是不希望人民幣過快升值了」。

今年人民幣自5月末開啟連續升值之旅，兌美元匯率升至2018年中以來高位，CFETS籃子匯率指數也一度創兩年多以來新高。近期中間價與市場預期保持基本一致，但在資本流動管理方面，監管層動作頻頻：加快推進QDII、QDIE、QDLP等資金流出渠道的額度發放，開始研究陸港債券「南向通」，體現央行目前仍傾向於以市場手段平衡資金流入壓力。

中國央行在三季度貨幣政策執行報告中，通過專欄形式重申不進行外匯市場干預的立場。不過，海外寬鬆政策推動需求回暖，而供應端依賴於率先走出疫情的中國工廠，導致11月出口大增、貿易順差再創歷史新高。中國外幣存款連續6個月增加，未來結匯壓力仍在積累。

央行若重返干預，將有可能明顯抑制、甚至扭轉人民幣升值勢頭。在岸市場雖不時出現中資大行的逆市美元買盤，但除放緩升值速度外，並未阻止匯率進一步走升。外匯存底和外匯占款的變化也未見干預跡象。

近期監管層還加大了對匯率風險的警示力度。「微觀上盲目增大外匯風險敞口在匯率波動時將面臨風險，宏觀上市場主體一致性行為將加速匯率單邊走勢，引發外匯供求矛盾以及外匯市場無序調整，」國家外匯管理局副局長王春英近日在中國外匯雜誌撰文稱。

2021年升貶討論

東方匯理資深新興市場經濟學家Dariusz Kowalczyk：

預計今年底人民幣兌美元匯率在6.50元，明年三季度最多升至6.25元，年底為6.35元基本面將保持強勁是升值主要推動力；中國GDP增速更高將吸引直接投資，利差及中國國債納入國際股指將繼續吸引資金流入，貿易順差也將保持在紀錄高位中美關係明年料仍保持緊張，但在多數時間不會惡化；一旦關係重新惡化，人民幣將再度承壓，這有可能在2021年底至2022年發生

花旗銀行經濟學家劉利剛：

預計明年6月匯率升至6.3元，如果按五月以來的升勢往前推測，到明年年終人民幣到6左右，甚至破6都是有可能的人民幣對於海外投資者的價值仍在提高，可能不僅作為避險資產存在，而是全球最好的投資產品中國央行需要警惕資金流入風險的積累，這有可能在2021年成為中國宏觀經濟的一大風險點；在全球寬鬆之際中國央行仍不願降息，而這是為數不多能夠有效抑制人民幣升值的手段之一

渣打銀行中國宏觀策略主管Becky Liu：

預計明年上半年人民幣可能升至6.25元，年底時基準情形下回到6.3元；如果美元非常弱、中國經濟非常好，人民幣才有可能升至6元最大不確定性是疫情；若海外疫情不受控，生產供應難以恢復，中國出口可能更強並進一步推升匯率；若人民幣升值令出口訂單明顯減少，央行對升值的容忍程度會降低，但目前遠未達到升值的有利方面：中美貿易協議執行程度不到位，明年若趕進度將會帶來更多進口，人民幣升值有利於降低進口成本；中國可利用升值窗口推動人民幣國際化中國加大QDII等資本流出渠道的額度，可起到釋放對外投資需求、平衡國際收支的作用

PIMCO駐香港執行副總裁兼投資組合經理Stephen Chang：

中國國債已有超配價值，可提供息差收益若國際環境再度波動、而其他國家已無更多寬鬆餘地，中國仍擁有的降息空間將提供跑贏機會所有利好人民幣匯率的基本面因素都很可能持續，即便新冠疫苗普及、國際增速回升，中外利差雖會減少但仍將存在；不過升值速度會有所放緩