11/3 一周市場回顧

一年一度的兩會成為上周市場關注焦點。李克強在政府工作報告中下調今年GDP成長預期，中國央行行長在兩會記者會上稱存准率仍有下調空間。得益於減稅降費等一系利好政策以及科創版規則的出台，上證綜指一度站上3100點整數關隘，但周五重又掉頭向下。2月份中國進出口數據不及預期，PPI漲幅穩定在零水平附近，顯示通縮風險持續。當月新增貸款和社融增量弱於預測，票據融資明顯回落。另據研究發現中國的經濟成長速度被誇大了九年。

中美貿易談判釋放出積極信號。知情人士上周透露兩國已接近達成協議，美國或解除對中國加征的大部分或全部關稅。白宮首席經濟顧問庫德洛對中美達成貿易協議依然「樂觀」。不過華為事件再掀波瀾，該公司正式起訴美國政府，指控對方在沒有進行公平審判的情況下就禁用其設備的做法屬於違憲。華為CFO孟晚舟也對加拿大發起進攻，起訴後者在逮捕她的過程中嚴重侵犯了她的憲法權利。

全球經濟成長前景轉黯是上周另一大主題。歐洲央行宣布下調經濟預測，同時決定實施更多刺激措施。聯儲會褐皮書揭示美國經濟2019年頭兩個月降溫，貿易逆差飆升至十年來最高紀錄，2月新增非農就業人數為逾一年來最弱。OECD再度調降全球經濟展望，並警告前景可能更糟。

面對黯淡的前景，主要央行立場明顯轉鴿，政策常態化進程舉步維艱。歐洲央行宣布上調負利率的腳步將至少推遲到明年。聯儲會主席鮑威爾明確聯儲會的耐心態度。澳大利亞央行行長稱如今已很難作出年內加息的預期。包括著名鷹派Saunders在內的兩位英國央行官員也示意，溫和的通膨和經濟成長的放緩，意味著央行暫時可以採取觀望態度。

受非農就業數據遜於預期影響，美國股市周五下跌，美國國債收高。美元周五結束七連漲，脫歐疑慮打壓英鎊。在中美都發布令人憂心的經濟數據後，原油期貨和多數基本金屬下跌。而避險需求推動金價周五上漲。

熱門圖表

中國信用市場迎來最差開年 1-2月違約創同期歷史新高

股市回顧

預虧？違約？通通不是問題 幾張圖解析A股狂歡中的投機客中國A股今年來快步邁入技術性牛市，但狂歡行情似乎難脫投機嫌疑，包括業績預虧、債券實質性違約、以及違約風險偏高的相關個股2月份以來漲幅均領先大盤。

兩會政策A股受益板塊盤點：消費、設備製造、5G、房地產、新能源車兩會拉開序幕後政策紅包不斷，中國基準股指一躍沖破3000點大關。政策利好形勢下，分析師就哪些類股最可能從政策中受惠給投資者指出了方向。

中國股票飆升無礙做空熱情 最大ETF未平倉空頭頭寸激增中國股票今年以來的漲幅雄踞全球之冠，但這種情形可能並不能阻止空頭涌入。金融分析公司S3 Partners LLC的數據顯示，安碩中國大型股ETF未平倉空頭頭寸今年迄今已成長51%至3,320萬股。

Bernstein認為經濟放緩加劇 標普500挑戰歷史高點將是漫長過程雖然今年美國股市的反彈重新激發了華爾街的樂觀情緒，但是Sanford C Bernstein卻告誡人們要謹慎行事，稱標準普爾500指數要回到去年的高位，所需要時間可能會比很多人預期的更長。

全球匯市

人民幣籃子指數重返95 逆周期措施曾兩次在這裡退場人民幣兌一籃子貨幣匯率近期顯著升值，CFETS人民幣指數突破95關口。過去兩年，籃子指數反彈至這一水平後，中國曾兩次退出應對貶值的逆周期調控措施。

匯率協議只是螳臂當車 大空頭Bass看跌人民幣矢志不渝Hayman Capital Management的創始人Kyle Bass認為，中美貿易協議中任何關於中國保持匯率穩定的條款，在實際執行中都無法支撐人民幣兌美元匯率，因此他不改初衷，繼續看空人民幣。

人民幣漲勢或將消退 市場焦點將從貿易談判進展轉向現實經濟狀況據NatWest Markets Plc稱，隨著市場關注焦點從貿易談判轉向世界第二大經濟體的健康狀況，人民幣當前漲勢或許很快就將到頭。

多頭合唱不夠嘹亮 喚不醒不斷沈淪的日圓花旗交易員持倉指標外匯PAIN日圓指數攀升至2015年10月以來的最高點，表明基金繼續加碼日圓，然而自從1月3日閃崩以來，日圓匯率已下跌逾6%，期間全球股市上漲削弱了避險資產需求。

倘若策略師在脫歐問題上神機妙算 英鎊勢將乘風高飛彭博的一項銀行調查結果顯示，英國在3月底無協議脫歐的可能性目前僅為9%。更有可能的情況是英國脫歐被推遲，甚至首相特里莎·梅陷入困境的協議也會獲得議會通過，這兩種結果料都會推動英鎊走高。

全球債市

中國房企境內外舉債創紀錄 政策暖風下投資者無懼到期潮中國房地產企業開年以來在境內外市場大舉發債，而受政府一系列托底經濟的政策影響，投資人需求亦獲提振，令企業短期流動性狀況得到改善。

忌憚中國民企債違約風險 投資人熱情擁抱低等級城投民營企業違約大軍的不斷壯大，驅使投資人轉投低等級城投債懷抱。他們一度因政府剛兌消散而萌生退意，現下卻在急不可待地推動這類債券的估值下行。

亞洲美元債經歷七年來最佳年度開局後 逐漸失去動能亞洲美元債今年以來一直走強，但有跡象表明，在經過七年來最佳年度開局後，市場正在逐漸失去動能，雖然市場依然火熱，但從某些指標看，最近幾周市場熱度已略有下降。

利率交易員時刻準備著聯儲會走完漫漫縮表路市場曾在年末因為聯儲會縮減資產負債表規模而出現劇烈震盪，這種狀況或許會促使決策者在縮表最後階段放慢減持腳步。

中國可轉債市場時來運轉 中信銀行400億元新債或一券難求繼平銀轉債獲1400倍認購後，追平歷史最高發行記錄的中信銀行可轉債又將為這一炙手可熱的市場再添一把火，在股市走牛的氛圍中，這類債券正變得一券難求。

全球央行

澳大利亞、加拿大和馬來西亞央行均維持利率不變，全球央行轉鴿的比重再添分量。聯儲會理事Brainard表示，海內外經濟前景疲弱，利率路徑應該比決策者此前設想過的「更軟」才對。波士頓聯儲行長Rosengren稱，聯儲會未來幾次會議可能還是會按兵不動，以確定經濟風險是已經消除了還是會更嚴重地阻礙2019年成長。

其他央行相關新聞：

中國2月外匯、黃金儲備微增 資金流入抵消強美元影響經濟面臨增速放緩威脅 歐洲央行打出組合拳提供支持澳大利亞央行維持利率不變 等待評估消費狀況澳大利亞央行行長：國內經濟應付得了房地產市場的下滑台灣央行總裁：若最新經濟預測不變，台灣第一季也無升降息條件

大宗商品市場

貿易局勢緩和之際 最大黃金ETF遭遇一年來最大規模資金流出由於貿易局勢緩和促使投資者離開避險資產，全球最大的黃金ETF一年多以來最大規模的資金外流。

美國原油三個月來首次運抵中國 先前在南韓港口轉運時隔三個月之後，美國原油再一次抵達中國，一艘超級油輪在將部分油品轉移到一艘較小的油輪後運抵中國。彭博匯編的船舶追蹤數據顯示，Kara Sea號油輪3月3日在青島港卸載了一批美國原油。

花旗預計鐵礦石價格或飆升至每噸100美元 年中將出現供應緊缺花旗預計，隨著供應緊缺將在年中來臨，鐵礦石價格可能漲到每噸100美元，並指出，市場對淡水河谷減產的影響還未完全消化。

高盛不像幾個月前那麼看好大宗商品高盛對大宗商品的態度轉趨謹慎，該行分析師在報告中表示，原物料價格不再被嚴重低估，未來價格要進一步上漲將需要得到更多需求和更緊供應的支撐。

分析評論精選

中國資產開年表現喜人 高盛和摩根大通認為還有上行空間滬深300指數今年已上漲25%，表現優於所有其他主要股指。離岸人民幣兌美元升值幅度已超過2%。高盛和摩根大通雖然表示一些板塊估值已達公允水平甚至偏高，但依然認為中國相關資產可能還有進一步上漲的空間。

彭博專欄：告訴你中國一個1萬億美元的經濟刺激小秘密中國已經找到了為其開支提供支持的新路，一切都在表外，對於外部觀察人士而言，既不顯山，也不露水。這條新路就是地方政府專項債。

中國的雙重心思：既盼外資來，又要外資乖中國在吸引全球投資者進入其股市和債市方面越來越成功，卻也同時播下了未來波動的種子，因為其金融體系將會前所未有地受到海外情緒的影響。

未來一周重要經濟數據、事件一覽

英國下議院將就修改後的脫歐協議進行表決，首相特里莎·梅正在為此做最後一搏。如果協議被否，議員們需要就無協議脫歐或推遲3月29日的脫歐大限進行投票。李克強將在全國人大會議閉幕後會見中外記者。川普預計將遞交2020年預算案。市場將關注日本央行的政策會議，據悉該行將在會上討論調降對工業生產和出口的評估