03/02 聯儲會「軟著陸」的最大希望

在評估未來幾個月利率需要升到多高水平時，聯儲會主席鮑威爾和他的同僚遇到一個「令人撓頭的問題」：如果就業市場如此緊俏，為什麼薪資增速會放緩？

找到答案將極大的幫助確定聯儲會能否在不對就業和經濟造成大破壞的情況下降低通膨。如果在保持招聘的同時能讓薪資壓力緩解，聯儲會可能不太需要將利率朝更具「限制性」的水平上調。

矛盾的是：美國失業率已降至半個多世紀以來最低水平，按理說這有利於勞方提出更高的漲薪要求。但一項衡量薪資和福利的關鍵指標卻正在減速。白宮經濟學家Jared Bernstein把這個現象稱為真正「撓頭」的問題。

隨著供應鏈問題的緩和，鮑威爾將勞動力市場視為重要的通膨風險來源。他提到從醫療健保到餐館等服務行業勞動力成本的重要性，認為薪資增速太快以至於與聯儲會2%的通膨目標無法保持一致。

許多經濟學家預計，只有就業市場受到嚴重衝擊的情況下才能化解這種物價壓力。但也有另一種情境正在引起關注，那就是「薪資-物價螺旋式上升逆轉」。對於鮑威爾夢寐以求的「軟著陸」目標而言，這可能是理想的結果。

穆迪分析的首席經濟學家Mark Zandi假設薪資成長減速是因為勞動者和雇主的通膨預期下降。

鑒於汽油價格下跌及預計聯儲會大幅加息可能產生影響，人們對生活成本的預期下降，導致薪資需求走弱。這反過來意味著企業提高價格的壓力減輕。對聯儲會而言，最重要的是可能不必迫使就業市場大幅下滑。

「更近一步」

ZipRecruiter的首席經濟學家Sinem Buber表示，「工資成長放緩而失業率沒有顯著上升，這使我們更接近軟著陸」。

但是薪資與物價螺旋上升的趨勢逆轉並未得到普遍認同。前白宮首席經濟學家Jason Furman提出了另一種假設，即工資價格的持續性。

他的邏輯是，隨著經濟重開引發的招聘熱潮消退，勞動力成本已經從高位回落，但就業市場仍未恢復正常，用工需求遠遠超過勞動力供應，這將使薪資增速和通膨率保持在高位。

這需要聯儲會急需加息，最終將帶來更大的經濟萎縮風險。

經濟衰退

摩根大通首席經濟學家Bruce Kasman表示，「最終經濟衰退將是必要的」，它能讓通膨回到聯儲會的舒適區。

聯儲會最青睞的勞動力成本指標——僱傭成本指數——連續三個季度升幅收窄。另外一項更狹義的指標——平均小時工資——也有所放緩， 1月份同比成長4.4％，低於去年3月的5.9％。

與此同時，失業率處於1969年以來的最低水平，而且與求職者相比，職位空缺數量幾乎翻了一番。

Zandi認為，導致一年前大幅加薪的原因是俄羅斯入侵烏克蘭導致走出疫情後的通膨進一步加劇。

勞動者對汽油和其他必需品價格上漲的反應是要求更高薪酬。Zandi預計，隨著物價漲幅從頂峰回落，對更高漲薪的需求應該會減弱。

Zandi認為美國避免經濟衰退的可能性高於50%，他同意就業市場緊俏這個結論，但認為沒有某些經濟學家說的那麼嚴重。他說，黃金年齡段的就業者占勞動人口比例為80％，與充分就業相符，但沒有超過。

美國前財政部長薩默斯對此持懷疑態度。薩默斯周二與經濟學家Alex Domash在VoxEU專欄中將近期工資成長放緩歸因於疫情帶來的暫時性衝擊的消退。

薩默斯和Domash認為，薪資成長之所以仍遠高於與聯儲會2％通膨目標相一致的水平，那是因為雇主在就業市場緊俏的情況下提高薪資以留住勞動者。

Industry Hiring Lab的經濟研究主管Nick Bunker也懷疑薪資成長能否回到疫情前的水平，尤其是在休閒和住宿等服務行業。

他說，雖然疫情解封後的招聘熱潮已經結束，但對勞動者的競爭仍然「足以讓薪資以較高的速度成長」。