15/04 人民幣今年躍居最佳息差交易亞幣

不要被中長期中美利差收窄嚇亂了陣腳。得益於仍具優勢的短端殖利率，以及相對穩定的匯率展望和較低波動風險，人民幣成為今年以來亞洲貨幣中息差交易的最佳選擇。

彭博的息差交易(carry trade)數據顯示，今年來截至周三，經波動率調整後，做多在岸人民幣兌美元的利差回報夏普率約0.65，是所有亞洲貨幣中惟一擁有正收益的幣種。雖然10年中美國債利差已收窄至約150基點，3個月期人民幣Shibor仍較美元Libor高出約240個基點，處於去年8月以來的平台之上。

「相對其他市場，在波動率調整後，中國短端殖利率曲線仍然具有吸引力，」瑞銀財富管理投資總監辦公室在周二的報告中稱，自美國長期國債殖利率走高以來，資金流入中國債市的速度有所緩和，但考慮到短端殖利率吸引力，資金料將穩定甚至加速流入中國股債市場。

今年以來，受美國再通膨預期推動，美債中長期殖利率出現大幅上揚，並造成相應期限的中美利差自此前高位回落。不過，由於聯儲會對退出寬鬆的表態依然審慎，美元利率曲線短端不升反跌，短天期中美利差維持在較高水平，人民幣息差類交易仍然有利可圖。

「10年（中美國債）的息差變化對跨境資金流動的影響，不如1年或3個月這樣的短期息差顯著，」招商銀行首席外匯分析師李劉陽表示，相對較低的境外美元融資利率，有利於中資企業借貸等形式的資金流入，長期利差收窄則會影響到債券投資行為。

事實上，即便長端利差收窄、長期淨流入的外資在3月突現小幅撤出中國債市，目前也遠未到敲響資金外流警鈴的時刻。法國巴黎銀行外匯與本地市場策略主管季天鶴預計，二季度10年中美利差還能進一步收縮到大約110個基點，這距離央行的所謂「舒適區間」尚遠，今年突破的概率也很小。

三年前當聯儲會正處於加息周期時，中國央行行長易綱曾稱當時80到100個基點的10年中美利差處於舒適區間。中國央行貨幣政策司長孫國峰去年4月時曾稱，當時約180個基點的中美利差處在相對合適的水平。孫國峰近期表示，樂見其它經濟體尋求回到正常貨幣政策的努力，並淡化美債殖利率上升影響國內金融市場的擔憂。

利差水平有利於息差交易，但也有賴於匯率的相對平穩。從人民幣期權隱含波動率和風險逆轉(RR)水平來看，當前市場並不認為人民幣中短期內面臨貶值風險。

瑞銀財富管理投資總監辦公室的報告預測，後期美元仍將回到貶值路徑，預計未來3個月人民幣在6.35至6.65區間震盪，未來6至12個月傾向6.35的目標升值。「建議投資者不用為人民幣多頭頭寸進行對沖，」報告在末尾做出建議。