18/05 債匯市場為何「冷對」大宗商品飛漲

面對大宗商品價格的節節攀升，債匯市場並未做出慣常反應。

與2008年和2011年大宗商品上漲期時不同，美國國債殖利率和澳大利亞等主要出口國貨幣的走勢基本沒有變化。而且，聯儲會偏愛的通膨預期指標也與大宗商品價格的變動脫節。

最大的因素是中央銀行的公信力。以聯儲會為首的央行決策者們堅持利率會在更長一段時間內保持低位，通膨預期只是「暫時」現象。這令投資者警惕對央行在可持續未來保持寬鬆政策的承諾做反向押注。

「這次最大的變化是中央銀行的政策」，摩根大通資產管理公司駐墨爾本的全球市場策略師Kerry Craig表示，「超寬鬆的貨幣政策使匯率承壓，若非如此，在大宗商品上漲周期，匯率漲勢會比現在大得多」。

澳元和紐西蘭元無疑成了兩個掉隊者。過去三個月，澳元和紐西蘭元分別都只上漲了不到0.5%。而同期加元飆升近5％，因該國央行暗示可能會減碼刺激規模。

上周，美國公佈的CPI和PPI數據都出現超預期成長，在中國也發布強勁PPI後，有關全球通膨的討論變得更加甚囂塵上。不過美國PPI公佈後市場的反應相對平靜，5年和10年期殖利率都有所下跌，美元匯率也出現走軟。

聯儲會自創的，集合多個變量的新「共同通膨預期」指標目前徘徊在2％左右。

與此同時，在供應中斷和需求激增的情況下，銅、棉花、橡膠、木材以及半導體等原物料的價格紛紛上漲。

這種央行行動和經濟數據的不一致折射出當前時代央行經濟調控方式正在發生變化 （也許可以說是變革）。聯儲會關於允許經濟過熱的承諾震驚了市場，部分由於其意味著央行放棄了長期以來遵循的先發制人遏制通膨的策略。

在這個勇敢的新世界中，市場參與者陷入左右為難，不知是該相信這些官員會在物價失控前及時採取措施，還是該擔心央行在權衡充分就業使命後會做出弊大於利的行動。

央行的信息傳導到了澳元和紐西蘭元交易員身上，而那些暗示本國會收緊貨幣政策的貨幣則吸引了資金流入。

GSFM駐雪梨投資顧問Stephen Miller表示，「加拿大和挪威央行是目前已開發國家中僅有的兩家明確表示正在考慮退出寬鬆政策的央行。澳大利亞央行一直在猛踩油門，以至於儘管鐵礦石價格飛漲，但澳元仍然走低」。

如果近距離觀察盈虧平衡通膨率，也可以發現有關投資者沒有就通膨擔憂採取行動的證據。從長線來看，一度躍升至八年高點的美國10年期盈虧平衡通膨率目前並沒有反映出市場預期通膨率會大幅上升。

以聯儲會前官員Roberto Perli等為首的Cornerstone Macro分析師在5月11日的報告中寫道，如果潛在的通貨膨脹是觸發因素，那麼即期和遠期的盈虧平衡通膨率預期應該向上傾斜。但現在曲線是倒掛的，說明市場押注通膨是暫時情況。

可以肯定的是，由於其他疫情相關憂慮，一些通常的相關關係已瓦解。菲律賓披索通常與油價成反相關，而現在由於疲軟的經濟成長壓低了通貨膨脹，披索走勢相對穩定。

展望未來，原物料價格持續走高以及薪資水平可能進一步上漲的暗示可能會開始影響聯儲會所傳達的信息效力，為投資者做出更多反應提供動力。

「金屬價格近期新高可能僅僅是開始，」 華僑銀行經濟學家Howie Lee在5月11日的報告中表示，中國的需求和綠色經濟投資將使鐵礦石和銅尤其處於上行軌道。